生豬養(yǎng)殖龍頭牧原股份港股上市有了最新進展。近日，牧原股份收到中國證監(jiān)會國際司的赴香港上市反饋意見，涉募資用途、外資準(zhǔn)入、境外投資等。在今年5月，牧原股份向港交所主板遞交上市申請，計劃募資至少10億美元，并意圖加碼海外市場。對于赴港上市，牧原股份董事會秘書、首席戰(zhàn)略官秦軍公開表示，“港股IPO不僅是融資舉措，更是公司國際化戰(zhàn)略的重要一環(huán)”。
目前，牧原股份的海外布局主要是“養(yǎng)豬解決方案”輸出，根據(jù)牧原股份方面的說法，今后一段時間內(nèi)公司海外市場依然為技術(shù)、裝備與服務(wù)的輸出。這種輕資產(chǎn)出海模式可以減輕企業(yè)資金壓力的同時快速進入海外市場，但從另一層面來說，如果企業(yè)沒有實質(zhì)性生產(chǎn)能力，在海外市場將很難占有一定市場份額，從而面臨無法形成長期穩(wěn)定收益來源等風(fēng)險。
不可忽視的高負(fù)債與周期風(fēng)險
牧原股份是一家科技驅(qū)動的全球豬肉龍頭企業(yè)，已覆蓋育種、生豬養(yǎng)殖、飼料生產(chǎn)、屠宰及肉類加工的全產(chǎn)業(yè)鏈條。自2014年在深交所上市以來，牧原股份憑借獨特的“自繁自養(yǎng)一體化”模式擴張迅速，招股書顯示，截至2024年，牧原股份擁有全球最大的生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能，達8100萬頭，占全球市場份額為5.6%。
然而，快速擴張也給牧原股份帶來一個問題——長期處于高位的負(fù)債率。招股書顯示，2022—2024年，公司負(fù)債總額分別為1048.77億元、1213.68億元、1101.12億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別高達54.4%、62.1%、58.7%。至2025年一季度，牧原股份的負(fù)債總額再增加72.04億元至1173.16億元，其中流動負(fù)債高達926.48億元，而同期賬面貨幣資金為235.66億元。
在一季報業(yè)績說明會上，牧原股份公開承認(rèn)目前公司負(fù)債率水平偏高，并表示2025年底較2024年底要降負(fù)債100億元。
據(jù)了解，生豬養(yǎng)殖行業(yè)具有典型的周期性特征，豬價波動對企業(yè)甚至行業(yè)盈利影響巨大。較高的負(fù)債率也將增加公司在應(yīng)對豬價下行時的經(jīng)營難度，在2023年豬價低谷時，牧原股份錄得虧損42.63億元，虧幅為132%。
2024年，隨著生豬銷售均價回升和公司養(yǎng)殖成本的壓縮，牧原股份扭虧為盈，實現(xiàn)營業(yè)收入1379.47億元，同比增長24.43%；實現(xiàn)歸母凈利潤178.81億元，同比增長519.42%。其中，銷售生豬7160.2萬頭，是當(dāng)年生豬出欄量最多的企業(yè)。
據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，在今年6月，受去年5月以來能繁母豬存欄量持續(xù)增長，生豬供應(yīng)增加，國內(nèi)豬價達到14.2元/公斤的近一年最低點。豬價持續(xù)下行，為充分挖掘盈利空間，牧原股份進一步壓縮成本。據(jù)了解，牧原股份今年6月的完全養(yǎng)殖成本由2024年全年的14元/千克降至12.1元/千克以下。
就赴港上市、負(fù)債規(guī)模、國際化策略等問題，北京商報記者向牧原股份發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。
輕資產(chǎn)模式的利與弊
除了控制成本，牧原股份希望通過海外市場尋找新增長，赴港上市是牧原股份國際化戰(zhàn)略的重要一環(huán)。根據(jù)招股書，牧原股份計劃將港股上市的募集資金用于拓展全球商業(yè)版圖、研發(fā)投入、補充營運資金及其他一般用途。
在盤古智庫高級研究員江瀚看來，牧原股份通過港股上市可以進入國際市場，提升企業(yè)競爭力，尋找新的增長點以跳出周期。
目前，牧原股份在海外市場的布局主要涉及“養(yǎng)豬解決方案”輸出。公開資料顯示，2024年，牧原股份與BAF越南農(nóng)業(yè)股份公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，為其提供豬場設(shè)計和建設(shè)、生物安全、環(huán)保等方面的解決方案和技術(shù)服務(wù)，并推進人工智能在養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈中的應(yīng)用。2025年3月，牧原股份子公司瑞谷國際農(nóng)產(chǎn)有限公司投資設(shè)立境外全資子公司越南牧原有限公司，地址在越南胡志明市，注冊資本為15萬美元，主要經(jīng)營業(yè)務(wù)為提供生豬養(yǎng)殖方面的技術(shù)服務(wù)、智能化養(yǎng)殖設(shè)備等。牧原股份曾公開表示，目前及今后一段時間內(nèi)，公司主要是技術(shù)、裝備與服務(wù)的輸出。
中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，牧原股份這種技術(shù)型的輕資產(chǎn)出海戰(zhàn)略可以減輕資金壓力，是一個非常不錯的選擇。但在江瀚看來，雖然技術(shù)輸出模式可以幫助企業(yè)在短期內(nèi)快速進入海外市場并減少資本投入，但因為沒有形成實質(zhì)性的生產(chǎn)能力或市場份額占有，難以形成長期穩(wěn)定的收益來源，收入規(guī)模有限。此外，輕資產(chǎn)模式更需注意不同國家和地區(qū)之間文化差異、法律環(huán)境等不同，增加了管理上的復(fù)雜性和不確定性。
隨著國內(nèi)養(yǎng)豬行業(yè)市場達到一定規(guī)模，海外尤其是東南亞市場成為生豬養(yǎng)殖企業(yè)的發(fā)力點。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，越南豬肉產(chǎn)量占牲畜肉類總產(chǎn)量的60%左右，每年的生豬需求約為4500萬頭至5000萬頭規(guī)模。
除牧原股份，新希望、通威這些頭部企業(yè)均已進入越南市場。1999年，新希望在越南建了第一家飼料廠，如今已擁有9家飼料公司、3家養(yǎng)豬場；通威在2007年布局東南亞，如今在越南、印尼、孟加拉等國建廠，專攻水產(chǎn)飼料。
從財報數(shù)據(jù)來看，目前，牧原股份2024年的營收100%來自于國內(nèi)。朱丹蓬表示，隨著國內(nèi)三季度肉制品的旺季到來，牧原股份的業(yè)績或?qū)⒂瓉碓鲩L，但其布局越南的海外業(yè)務(wù)成效還有待進一步觀察。
