一、養(yǎng)殖業(yè)務(wù):產(chǎn)能擴張與豬價快速反彈相得益彰,今明兩年商品豬出欄均至少翻一番。
    目前公司生豬產(chǎn)業(yè)鏈已初具雛形,正在以租賃、合資、收購等模式迅速擴張。其中種豬是發(fā)力重點,公司父母代種豬存欄已經(jīng)超過3萬頭,且經(jīng)過多年技術(shù)積累,種群穩(wěn)定性和繁殖技術(shù)優(yōu)勢明顯,頭母豬年繁出仔豬約20頭,高于市場平均水平2-3頭。而且,公司種豬產(chǎn)業(yè)基金也已經(jīng)開始運作,不久將在全國范圍內(nèi)開展種豬育種技術(shù)的投資和并購。
    我們預(yù)計隨著產(chǎn)能的擴張,2010年商品豬出欄量至少翻一番,達(dá)到40-50萬頭,頭豬凈利也將隨豬價反彈至150以上,若照此計算,僅生豬養(yǎng)殖部分約能為公司貢獻(xiàn)凈利6000萬元以上。而基于我們對生豬價格周期判斷和公司產(chǎn)能擴張進(jìn)度的測算,預(yù)計2011年公司商品豬出欄量還要翻一番,達(dá)到80-100萬頭。
    我們認(rèn)為生豬產(chǎn)業(yè)鏈一旦打通,尤其是種豬育種技術(shù)的突破,為公司帶來增長的空間將不可估量,我們看好公司從商品豬養(yǎng)殖出發(fā),重點突破種豬育種技術(shù)的切入模式。
    二、飼料業(yè)務(wù):走量為主,以低毛利全價料搶占市場,穩(wěn)步邁入產(chǎn)能快速釋期。
    年初以來原料持續(xù)漲價,飼料下游客戶對價格敏感性提高,需求結(jié)構(gòu)發(fā)生變化,毛利較低的全價料替代毛利較高濃縮料和預(yù)混料的態(tài)勢明顯,為此,公司適時調(diào)整戰(zhàn)略應(yīng)對市場新形勢,以低毛利率全價料走量為主,進(jìn)行市場拓展,目前收效明顯。我們預(yù)計隨著公司前期擴張項目陸續(xù)進(jìn)入產(chǎn)能釋放期,公司飼料銷量增長幅度將顯著提高,預(yù)計10年同比增幅在60%以上,總量或可達(dá)到220-260萬噸,11-12年增幅也有望保持在30%以上。
    但是,由于全價料毛利率低于濃縮料和預(yù)混料,對公司總體利潤水平有一定程度拉低,而且公司在原料采購成本控制上的優(yōu)勢尚不明顯,目前玉米采購價格超過2000元/噸,豆粕也在3600-3700元/噸,基本上是隨行就市,也總體拖累了利潤水平。我們預(yù)計公司10年飼料業(yè)務(wù)單位毛利將下降至在170元/噸,凈利也很可能下降至20元以下,保守預(yù)計2010年飼料業(yè)務(wù)預(yù)計貢獻(xiàn)凈利3500萬元以上。
    三、估值與盈利預(yù)測
    考慮到未來1-2年內(nèi),養(yǎng)殖行情處于景氣周期的可能性較大,并帶動飼料需求旺盛和生豬養(yǎng)殖盈利抬升,同時考慮到國家對東北采購玉米補貼和近期農(nóng)業(yè)部等部委決定2010年將拿出7個億用來獎勵正邦等68家生豬養(yǎng)殖企業(yè),我們預(yù)測公司2010年、2011和2012,公司EPS分別為:0.34元、0.63元和0.75元。