禽產(chǎn)業(yè)鏈布局加速,17年預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)高業(yè)績(jī)彈性,有望大超市場(chǎng)預(yù)期!

      目前,公司通過(guò)參股、合資等方式,已建成集種雞、孵化、養(yǎng)殖、屠宰和加工為一體的禽產(chǎn)業(yè)鏈。我們預(yù)計(jì)16年底公司及合作伙伴能夠形成超過(guò)4億羽屠宰產(chǎn)能,我們預(yù)計(jì)2016年-2017年將屠宰加工2.8億、3.5億只雞,其中預(yù)計(jì)上市公司權(quán)益比例合計(jì)約40%。

       我們預(yù)計(jì)2016年-2018年將屠宰加工2.8億、3.5億、4億只雞,其中預(yù)計(jì)上市公司權(quán)益比例合計(jì)約40%,權(quán)益部分對(duì)應(yīng)屠宰量1.1、1.4、1.6億羽。其中預(yù)計(jì)約50%外購(gòu)毛雞、50%為自養(yǎng)毛雞供屠宰。

       當(dāng)前時(shí)點(diǎn),毛雞價(jià)格在2.0-2.5元/斤波動(dòng),處于歷史低位,而屠宰后終端肉制品價(jià)格約4.5-5元/斤波動(dòng),公司外購(gòu)毛雞部分充分享受高業(yè)績(jī)彈性。從毛雞價(jià)格趨勢(shì)看,隨著供給收縮傳導(dǎo)至毛雞、雞肉環(huán)節(jié),預(yù)計(jì)毛雞、雞肉價(jià)格上漲,公司自供毛雞屠宰部分將充分享受高業(yè)績(jī)彈性。

      假設(shè)公司單羽雞盈利16年-18年分別盈利1.3、2.5、3元/羽,2016-2017年權(quán)益部分出欄1.1億、1.4億、1.6億,則貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)分別為1.4億、3.5億、4.8億。

        飼料銷(xiāo)量進(jìn)入加速期,養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化下公司充分受益。

       1.本輪豬周期相較以往不同,伴隨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整:
      （1）東北補(bǔ)欄高于南方補(bǔ)欄。國(guó)家環(huán)保收緊,南方大量地區(qū)拆除欄舍、禁養(yǎng)等導(dǎo)致南方補(bǔ)欄力度較弱。在未來(lái)的幾年里,生豬養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步調(diào)整,華南和西南地區(qū)的豬肉產(chǎn)量將進(jìn)一步下降,而東北和華北地區(qū)將會(huì)成為我國(guó)生豬養(yǎng)殖的主要發(fā)展區(qū)域。
      （2）規(guī)?；B(yǎng)殖戶(hù)補(bǔ)欄高于小養(yǎng)殖戶(hù)補(bǔ)欄。本輪周期前,養(yǎng)殖戶(hù)多年虧損,導(dǎo)致缺少行業(yè)外新增資金、行業(yè)內(nèi)資本累積緩慢;補(bǔ)欄態(tài)度上,規(guī)?；e極補(bǔ)欄搶占份額,小養(yǎng)殖戶(hù)相對(duì)謹(jǐn)慎。

        2.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整下公司飼料板塊充分受益:

      （1）公司為東北區(qū)域龍頭,在東北區(qū)域產(chǎn)品品質(zhì)、品牌、營(yíng)銷(xiāo)、文化等均有明顯優(yōu)勢(shì)。一方面受益東北區(qū)域養(yǎng)殖量增加,另一方面東北地區(qū)目前行業(yè)集中度較低,公司在東北區(qū)域市占率僅約5%,在東北區(qū)域仍有巨大的滲透空間。

     （2）創(chuàng)新產(chǎn)品、提高服務(wù)能力,市占率將加速提升。國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖效率整體仍較低,公司定位養(yǎng)殖營(yíng)養(yǎng)專(zhuān)家,積極創(chuàng)新產(chǎn)品、提供個(gè)性化需求、提高服務(wù)能力,規(guī)?；蛻?hù)用量明顯加大。

    （3）預(yù)計(jì)豬價(jià)長(zhǎng)期維持較高位置,養(yǎng)殖持續(xù)高盈利。公司產(chǎn)品定位較高端,在養(yǎng)殖持續(xù)高盈利下,養(yǎng)殖戶(hù)優(yōu)選高品質(zhì)產(chǎn)品,規(guī)?；蛻?hù)優(yōu)選品質(zhì)高、服務(wù)能力強(qiáng)企業(yè),利于公司產(chǎn)品銷(xiāo)售。

      據(jù)我們草根調(diào)研,預(yù)計(jì)2016年公司豬飼料銷(xiāo)量增長(zhǎng)超過(guò)15%,我們認(rèn)為公司銷(xiāo)量已進(jìn)入加速增長(zhǎng)通道。預(yù)計(jì)17年銷(xiāo)量增長(zhǎng)30%。

      綜合判斷,2016年-2018年,我們預(yù)計(jì)公司飼料整體銷(xiāo)量增長(zhǎng)10%、30%、30%,貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)約2.9億、4億、5.2億。

       3.飼料行業(yè)趨勢(shì):能繁母豬存欄已至底部,行業(yè)銷(xiāo)量拐點(diǎn)已現(xiàn),周期向上!17年環(huán)保、淘汰、養(yǎng)殖戶(hù)資金等因素邊際上均明顯改善,我們認(rèn)為能繁母豬已至底部,疊加MSY提高及出欄均重提高,飼料行業(yè)銷(xiāo)量整體拐點(diǎn)已至。

      投資建議:我們預(yù)計(jì)公司16年-18年的凈利潤(rùn)分別為4.3、7.5、9.7億,同比增長(zhǎng)37%、70%、30%;對(duì)應(yīng)EPS分別為0.52、0.90、1.16元。我們給予買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為20元,對(duì)應(yīng)17年23倍的動(dòng)態(tài)市盈率。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:銷(xiāo)量增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期;禽板塊不達(dá)預(yù)期。