結(jié)構(gòu)改善疊加銷量增長,飼料業(yè)務(wù)進入高增長期。2016 年以來公司積極轉(zhuǎn)變銷售策略,將飼料銷量作為第一考核目標,且效果顯著。16 年公司全年飼料銷量預(yù)計約380 萬噸,同比增長約30%。其中公司自身近210 萬噸,山東和美約170 萬噸。同時公司通過收購比利美英偉加大前端料布局,飼料銷售結(jié)構(gòu)得到改善,16 年比利美英偉飼料銷量約10 萬噸,毛利率約23%,凈利率7%,預(yù)計17 年有望增長至15 萬噸。預(yù)計公司后期飼料銷量增長或加速,17 年公司飼料銷量或達450 萬噸。

       定增獲批,養(yǎng)殖規(guī)模有望實現(xiàn)大幅擴張。公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)方案已獲得證監(jiān)會批復(fù)通過,目前交易資產(chǎn)已經(jīng)過戶完成,后期養(yǎng)殖規(guī)模有望迎來大幅增長。收購標的公司龍華牧業(yè)預(yù)計2017 年生豬出欄20 萬頭, 且頭均盈利或超300 元。此外公司通過“公司+農(nóng)場主”型模式,自身內(nèi)生性也將實現(xiàn)高增長。近期公司已于花垣縣簽訂投資協(xié)議計劃新建年出欄合計40 萬頭生豬養(yǎng)殖項目。整體上預(yù)計2017 年公司自身出欄規(guī)模將達40 萬頭,同比實現(xiàn)翻倍增長,養(yǎng)殖完全成本目前約6.5 元/斤。

       布局完善產(chǎn)業(yè)鏈下游,新品打開市場空間。近年來公司積極研發(fā)新品, 做大終端熟食規(guī)模。且前期聯(lián)合成立的產(chǎn)業(yè)基金的資金已募集到位,預(yù)計后期公司或?qū)⑼ㄟ^產(chǎn)業(yè)基金的方式對于產(chǎn)業(yè)鏈下游進行并購,我們判斷或集中在終端食品銷售渠道層面?，F(xiàn)階段公司屠宰加工及熟食業(yè)務(wù)已開始實現(xiàn)盈利,預(yù)計2017 年利潤貢獻或達1000 萬元,在后期公司內(nèi)生性增長及外延并購加速的背景下,公司熟食業(yè)務(wù)發(fā)展將進入快車道。

       給予“買入”評級?？春霉疚磥戆l(fā)展,按公司2017 年飼料銷量450 萬噸,生豬出欄60 萬頭(其中自身40 萬,龍華20 萬頭)計算,測算公司2017 年業(yè)績預(yù)計將達3.2 億元?？紤]定增后股本的攤薄,預(yù)計公司2016、2017 年EPS 分為0.35 元和0.57 元,給予“買入”評級。

      風險提示:

      1. 公司飼料銷量不達預(yù)期;

      2. 公司生豬出欄規(guī)模不達預(yù)期。