生豬期貨自2021年上市以來，上半年近月合約表現(xiàn)通常弱于遠月合約，導致近月合約與遠月合約價差明顯走弱。生豬期貨受季節(jié)性影響較大。一方面，生豬季節(jié)性消費通常下半年強于上半年，下半年節(jié)日多、天氣冷、腌臘等習俗會提振豬肉需求；另一方面，生豬季節(jié)性供給受生理特征影響，冬季存活率低，夏季增肥慢，映射到當年7—8月份就是出欄少，在此期間疊加壓欄和二育，這就引發(fā)了次年7—8月份價格的強勢。
今年以來，生豬期貨近遠月合約價差居高不下，期限結(jié)構幾乎處于水平狀態(tài)，反映出當前市場對供需關系的均衡預期。從遠端來看，生豬產(chǎn)業(yè)資金主導的套保行為強化期現(xiàn)聯(lián)動，使得期貨遠月合約定價主要圍繞成本運行。近端受疫病擾動與養(yǎng)殖情緒提振，抗跌性明顯增強。所以，在市場預期趨于理性的背景下，定價偏差更容易消除，推動期限結(jié)構趨于水平。
目前生豬市場面臨供給充裕、需求乏力、成本競爭加劇的格局，需要重點關注利潤對產(chǎn)能的傳導。筆者基于產(chǎn)能和利潤兩個指標，輔以價格、社融、利率等指標，將生豬基本面周期劃分為景氣、壓力、出清、回暖四個階段。通過對產(chǎn)業(yè)運行情況進行分析，判斷2025年生豬養(yǎng)殖行業(yè)進入壓力周期，價格在壓力期將面臨下行壓力。雖然2025年生豬價格整體趨勢偏弱，但通過構建反映仔豬供應和需求的領先指標判斷，豬價二季度或存在短期支撐。
仔豬需求長期呈現(xiàn)較為明顯的季節(jié)性，具體表現(xiàn)為上半年強于下半年，基本對應生豬出欄的季節(jié)性預期。筆者基于仔豬／生豬比價構建仔豬需求指數(shù)，長期來看，仔豬需求指數(shù)與豬價之間存在一定的正相關性，但二者領先關系不穩(wěn)定。2023年之后，領先3個月左右的仔豬需求指數(shù)與豬價的相關性明顯提升，這或許表明，近年來仔豬養(yǎng)殖需求對市場的影響進一步增強。按照仔豬需求指數(shù)推演，豬價在7月之前或存在反彈預期。
仔豬供應方面，自2023年以來，上半年仔豬需求旺季均會出現(xiàn)仔豬銷售利潤高于生豬自繁自養(yǎng)的情況，這在歷史上并不多見。這主要是因為，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構的變遷，大規(guī)模養(yǎng)殖主體在種豬培育、母豬擴繁等前端環(huán)節(jié)的集中度大幅提升，仔豬供應端的定價權明顯增強。筆者基于仔豬銷售利潤構建仔豬供應指數(shù)，長期來看，仔豬供應指數(shù)與豬價之間的正相關性較強，畢竟利潤可以綜合反映供需兩端變化，同樣二者領先關系在部分年份較不穩(wěn)定。2023年之后，領先3個月左右的仔豬供應指數(shù)與豬價的相關性明顯提升，按仔豬供應指數(shù)推演，豬價在7月之前易漲難跌。
綜合來看，生豬期貨市場預期趨于理性，推動期限結(jié)構呈現(xiàn)平坦化趨勢?；谏i基本面周期推演，2025年生豬養(yǎng)殖行業(yè)進入壓力周期，生豬價格整體趨勢偏弱，但通過構建反映仔豬供應和需求的領先指標判斷，豬價在二季度或存在短期支撐。
