從2019年8月開始一路上漲的豬價，在今年9月份以來開始出現(xiàn)線性下滑。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部披露信息，9 月第 3 周（總第 38 周），豬肉平均批發(fā)價格為 47.48 元/公斤，環(huán)比下跌 1.0 %，同比上漲 30.6%；全國活豬平均價格36.07元/公斤，環(huán)比下降1.9%，同比上漲32.9%。

    價格背后是供需形勢的轉(zhuǎn)換。自2019年9月以來持續(xù)維持高位運行的豬肉價格，吸引大量資本及人員進入生豬養(yǎng)殖行業(yè)，供應(yīng)端整體數(shù)量開始逐漸提升。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測，8月份全國生豬存欄環(huán)比增長4.7%，連續(xù)7個月增長，同比增長31.3%。8月份能繁母豬存欄環(huán)比增長3.5%，連續(xù)11個月增長，同比增長 37.0%。

    但不可忽視的豬周期依然存在，未來后期產(chǎn)能的集中釋放，生豬養(yǎng)殖無可避免將進入虧損區(qū)間。屆時，是否在市場行情處于低谷時能夠經(jīng)得住虧損，更考驗企業(yè)的成本管控能力和運營能力。

    縱觀國內(nèi)豬企，近日向港交所主板遞交了上市申請的種豬大戶——天兆豬業(yè)，其成本管控能力及運營效率值得關(guān)注。
    公開資料顯示，天兆豬業(yè)成立于2004年，主要提供高質(zhì)量種豬，于2020年1月1日最大出欄產(chǎn)能約為30萬頭。截止2020年9月28日，在中國共營運47座豬養(yǎng)殖場，主要分布在黑龍江、甘肅、江蘇及貴州等地。

    財報核心數(shù)據(jù)亮眼，穩(wěn)居行業(yè)頭部陣營

    首先來看反映盈利能力及成本管控能力的指標—毛利率。下表是天兆豬業(yè)最近幾年的主要財務(wù)數(shù)據(jù)，筆者把它和國內(nèi)其他幾家主要上市豬企的毛利率做了一個對比。
    因部分上市豬企除養(yǎng)豬業(yè)務(wù)外，還有禽類、飼料等其它業(yè)務(wù)構(gòu)成，因此本文僅以養(yǎng)豬業(yè)務(wù)的毛利率數(shù)據(jù)進行對比。如圖所示，2017年，天兆豬業(yè)的毛利率為36.4%，位于行業(yè)第二，低于當年毛利率最高38.3%的天康生物，但兩者差距不到2%。在上輪豬周期低點 2018年，天兆豬業(yè)毛利率為22.1%，排名行業(yè)第一，其它豬企除新希望與溫氏股份外，毛利率均保持在個位數(shù)。2019年，天兆豬業(yè)的毛利率48.4%， 仍位居行業(yè)第一，遠遠領(lǐng)先于毛利率37.1%的牧原和38.5%的新希望。2020年前4個月，天兆豬業(yè)毛利率為64.9%，低于69.3%的天康生物（前6個月），高于63.3%的牧原股份（前6個月），排在行業(yè)第二。在行業(yè)利潤的兌現(xiàn)期，只有這三家的毛利率高于60%，其他豬企的毛利率則分布在35%到55%之間。

    再來看衡量企業(yè)經(jīng)營效率的凈利潤率。我們以上市公司為主體來比較，2017年，天兆豬業(yè)的凈利潤率高達33.4%，位居行業(yè)第一。位于第二、第三的分別為23.6%的牧原股份和12.6%的溫氏股份，其他豬企則都低于10%。2018年是豬周期低點，天兆豬業(yè)仍以8.9%的凈利潤位于行業(yè)第一。2019年，天兆豬業(yè)凈利潤率高達61.9%，位于行業(yè)第一。若扣除當年一筆1.4億的生物資產(chǎn)公允價值變動凈額項目影響，則凈利率為44.0%， 仍位于行業(yè)第一，比排名第二名的牧原股份高出13%。2020年前4個月，天兆豬業(yè)凈利率為66.5%，扣除公允價值變動影響后，凈利率為58.6%，在行業(yè)中仍位居第一。
    最后來看綜合反映企業(yè)運營能力的核心指標—凈資產(chǎn)收益率ROE。2017年，天兆豬業(yè)高達47.0%，位于行業(yè)第一，扣除公允價值變動的影響為45.6%，依然為行業(yè)第一。2018年豬周期低點，天兆豬業(yè)以9.2%位于行業(yè)第三，扣除公允價值變動的影響為8.1%，位于行業(yè)第三。2019年天兆豬業(yè)為74.7%，扣除公允價值變動的影響為59.8%，依然為行業(yè)第一。
    從與各上市豬企的毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率ROE對比來看，無論是在豬周期的波峰還是波谷，天兆豬業(yè)的財報核心數(shù)據(jù)一騎絕塵，始終穩(wěn)居行業(yè)頭部陣營。在周期波谷平穩(wěn)過度，在周期波峰時獲得可觀利潤，體現(xiàn)了種豬產(chǎn)品為公司創(chuàng)造了更多價值。

    數(shù)字背后，種豬大戶的高質(zhì)量增長優(yōu)勢

    于資本市場而言，一家公司的價值除了亮眼財報之外，更加看重這家公司的發(fā)展?jié)摿Α?shù)字背后，筆者總結(jié)出天兆豬業(yè)未來五大增長優(yōu)勢：

    第一、種豬優(yōu)勢明顯。首先可以最低成本實現(xiàn)仔豬自給，打破外購仔豬桎梏。2018年爆發(fā)的非洲豬瘟造成能繁母豬大量損失，許多豬場不得不高價外購仔豬進行繁育，導(dǎo)致仔豬費用上升，成本增加，各上市豬企的研報中，也均因外購仔豬增加成本。其次種豬供應(yīng)能力充足，為未來生豬產(chǎn)能持續(xù)擴張打下良好基礎(chǔ)。根據(jù)灼識咨詢報告，于2019年、 2018年及2017年，就種豬銷售收益而言，天兆豬業(yè)在中國所有的種豬養(yǎng)殖公司當中分別排行第一、第四及第二。    第二、獨立自主的育種體系。一般來說，豬育種存在較高的技術(shù)資金壁壘，據(jù)招股書，天兆豬業(yè)在育種方面持續(xù)研發(fā)投入，憑借引進的育種技術(shù)及自身積累的豬只育種經(jīng)驗，已經(jīng)實現(xiàn)獨立自主育種。另據(jù)公司微信平臺數(shù)據(jù)，2009—2010年，其大白種豬平均每年背膘厚變薄0.15mm，100kg體重日齡平均每年減少0.53天，活仔頭數(shù)平均每年增加0.07頭；長白種豬平均每年背膘厚變薄0.04mm，100kg體重日齡平均每年減少0.16天，活仔頭數(shù)平均每年增加0.41頭；杜洛克種豬平均每年背膘厚變薄0.14mm，100kg體重日齡平均每年減少0.74天，活仔頭數(shù)平均每年增加0.24頭，各項主要指標均有穩(wěn)定遺傳進展，種豬質(zhì)量逐年提升。眾所周知，種豬的質(zhì)量高低對養(yǎng)殖成本影響較大，在周期底部，養(yǎng)殖成本對養(yǎng)殖戶來說是最重要的，優(yōu)質(zhì)種豬需求量會更大。屆時，天兆豬業(yè)將面臨絕佳的市場機遇。

    第三、較強的防疫管控力。據(jù)招股書，天兆豬業(yè)目前已形成了一套相對完善、高效、嚴格，并貫穿各個生產(chǎn)階段、交付階段的生物安全體系。具體表現(xiàn)為豬場實施分區(qū)管理，對車輛、物資、飼料、飲用水、人員建立了完善的生物安全管理制度，可大幅減少養(yǎng)殖過程中的防疫成本。

    第四、成本管控能力位于行業(yè)較高水平。據(jù)相關(guān)研報數(shù)據(jù)，2017-2019年間，溫氏股份分別對應(yīng)約12元/kg、13.2元/kg、14.6元/kg的完全成本，牧原股份分別對應(yīng)約11.6元/kg、11.5元/kg、13.6元/kg的完全成本。2019年，這兩家頭部企業(yè)的完全成本出現(xiàn)明顯上升，上調(diào)比例分別為10.61%、18.26%。天兆豬業(yè)整體測算下來，非洲豬瘟前，2017—2018年，完全成本分別對應(yīng)約14元/kg、12.9元/kg。非洲豬瘟后，2019年天兆豬業(yè)完全成本約為13.8元/ kg，2020年前4月約為14.2元/ kg，明顯低于行業(yè)16.31-18.45元/kg的區(qū)間水平。在非洲豬瘟前后期，完全成本均具備明顯優(yōu)勢，體現(xiàn)超強成本管控能力。

    第五、產(chǎn)能或?qū)崿F(xiàn)量級飛躍。受益于種豬優(yōu)勢和超強成本管控能力，天兆豬業(yè)明后年產(chǎn)能或?qū)⒅鸩椒帕?，實現(xiàn)量級飛躍。目前公司已于全國多地布局，于2020年1月1日，其實際能繁母豬數(shù)量為1.8萬頭，以全國母豬PSY=20頭進行估算， 2020年天兆豬業(yè)的生豬出欄量大概在36萬頭左右。此外公司創(chuàng)始人余平曾公開表示“2020年，能繁母豬翻一番”的小目標，按照此預(yù)期，到2022年時，產(chǎn)能出欄可達百萬頭。

    每輪豬周期都會淘汰落后產(chǎn)能，優(yōu)勝劣汰的自然法則驅(qū)動著行業(yè)規(guī)模程度提升。當豬周期波谷來臨時，沒有豬場能夠幸免。結(jié)合財報核心數(shù)據(jù)和優(yōu)勢拆解，天兆豬業(yè)這類展現(xiàn)強勁運營能力、成本控制能力及發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，屆時會表現(xiàn)出更加突出、顯著的投資優(yōu)勢，值得資本市場重點關(guān)注。